消费可以回到从前吗？

2022-07-11 11:15:31 来源: 中国网-财经

　　来源：富国基金

　　一场突如其来的疫情改变了很多事物的轨迹，消费首当其冲。既是宏观经济的压舱石，又与居民个体生活息息相关，消费的重要性不言而喻。而近期随着防疫政策动态优化、居民对防疫过程逐渐适应，不由得唤起市场心中的期待：消费可以回到从前吗？对于投资而言，当前在“疫后修复”的氛围下，又如何看待板块的投资机会？

　　1)高储蓄倾向是当下消费的痛点，疫情下的场景性约束进一步造成消费的困境：“解铃仍需系铃人”，当前影响居民消费主要有两大原因：一是失业率上升，收入预期下降，储蓄率上升，当前的居民储蓄率升至历史新高，侧面显示居民消费意愿的低迷；二是疫情之下受制于场景性约束(想花钱花不出去)。因此，消费修复的核心逻辑便是预防性储蓄的释放和场景约束的打开；

　　2)从修复路径来看，需经历三阶段：预防性储蓄高企→预防性储蓄释放→补偿性消费，背后反映的心理则是：疫情中对未来不确定性担忧→疫情改善担忧缓解→担忧消除后长期被压抑的消费欲望释放；

　　3)消费已经走在修复的路上，当下的痛点也是未来修复的潜力点：政策助力+防疫政策动态优化+居民自身适应力增强，多因素改善下，消费已经走在修复的路上。从修复的路径看，当前正处于预防性储蓄高企→预防性储蓄释放的过渡阶段。高储蓄率是当下消费的痛点，但当疫情的封印解除时，长期被压抑的消费欲望的释放是未来的潜力点；

　　4)在修复的空间上，短期整体修复至疫情前的水平较难。结构中，分化差异大：疫情影响的彻底消逝和实际收入及收入预期的恢复需要较长的时间，消费短期依旧受到一定压制；结构中分化差异较大：汽车是“最靓的仔”，政策效用最大，今年6月的销量已超2021年以及2019年同期水平；家电边际有提振，结构中有亮点。但政策力度及效用不及汽车，整体需求仍待改善；文旅消费“受伤最深”，现阶段数据约为2021年同期的6-8成(2021年属于疫情形势平稳的1年，而2021年本身的情形为恢复至疫情前9成左右)，因此，完全恢复所需的时间较长；

　　5)生活终将继续，长期保持乐观。短期步步为营，随势而动：消费行情持续性演绎的关键，则在于板块复苏的实际成色。从极致悲观预期逐步回归是确定的，但回归至原来的8成还是10成需要持续观察验证。节奏上，短期关注情绪预期，后期关注业绩验证。逻辑上，聚焦于两点：一是政策大力支持，景气度有持续性保证的当期机会；二是短期数据趴在底部，但在疫情反复冲击的阵痛中，供给侧深度出清的布局机会。

　　高储蓄倾向是当下消费的痛点，疫情下的场景性约束进一步造成消费的困境

　　当前影响居民消费主要有两大原因：一是失业率上升，收入预期下降，储蓄率上升，消费意愿低迷。据央行调查问卷的数据，截至2022年2季度，国内居民储蓄意向达到近年来的新高，倾向于“更多储蓄”的居民占58.30%，而2019年同期仅为45.40%。从居民存款情况看，亦是如此：5月住户存款增加7393亿元，1-5月居民存款累计增加7.86万亿元，与去年同期相比，前5个月居民存款同比增长50.6%，增加额甚至超过2020年同期水平；二是疫情之下受制于场景性约束(想花钱花不出去)，特别是线下的一些接触性、聚集性消费受到的冲击影响大。“解铃仍需系铃人”，因此，消费修复的核心逻辑便是预防性储蓄的释放和场景约束的打开。

　　消费已经走在修复的路上，当下的痛点也是未来的潜力点

　　政策助力+防疫政策动态优化+居民自身适应力增强，多因素改善下，消费已经走在修复的路上：

　　政策助力：4月以来，中央和地方积极出台直接促消费的政策举措，汽车、家电等大宗消费品是促消费的重要抓手，文旅、住宿、餐饮等线下服务业是促消费重点支持的领域。形式不一，包括税收减免、消费券发放、减免门票、消费补贴等，最终的效用也不一样；

　　防疫政策动态优化：6月以来，防疫优化调整政策密集出台。如《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》调整风险人员的隔离管理期限和方式、工信部取消通信行程卡的“星号”标记等；

　　居民自身适应力增强：在疫情初期，人们的情绪趋于恐慌，但随着时间的拉长，恐慌的情绪逐步衰退，居民基于自身心理的主动活动约束逐步减小。

　　从修复路径看，一般需要经历3阶段：预防性储蓄高企→预防性储蓄释放→补偿性消费，背后反映的心理则是：疫情中对未来不确定性担忧→疫情改善担忧缓解→担忧消除后长期被压抑的消费欲望释放。当前正处于预防性储蓄高企→预防性储蓄释放的过渡阶段。高储蓄率是当下消费的痛点，但当疫情的封印解除时，长期被压抑的消费欲望的释放是未来的潜力点。

　　在修复的空间上，短期整体修复至疫情前的水平较难，结构中差异大

　　疫情影响的彻底消逝和实际收入及收入预期的恢复需要较长的时间，消费短期依旧受到一定压制；从当期的修复情况看，结构中分化差异较大：

　　汽车是“最靓的仔”，政策效用最大，特别是车辆购置税减半对销量的提振作用很大。今年6月的销量已超2021年以及2019年同期水平；

　　家电边际有提振，结构中有亮点，小家电618销量数据相对亮眼，但受制于地产周期的下行叠加本身的渗透率居于高位，整体需求依旧偏弱。相较于汽车，目前促家电消费政策以地方出台为主，如广西按不超过新家电销售价格8%给予补贴，补贴力度弱于2009年(中央财政安排资金补助“家电下乡”和“以旧换新”，补贴比例分别为13%和10%的；

　　文旅消费“受伤最深”，现阶段数据约为2021年同期的6-8成(2021年属于疫情形势平稳的1年，而2021年本身的情形为恢复至疫情前7-8成左右)，因此，完全恢复所需的时间较长。具体而言，5 月份的餐饮消费仅为2021 年同期的8成，1-6月份的电影票房收入为2019年同期的55%，6月份的国内航班数为2021 年同期的6成。

　　生活终将继续，长期保持乐观。短期步步为营，随势而动

　　消费行情持续性演绎的关键，则在于板块复苏的实际成色。从极致悲观预期逐步回归是确定的，但回归至原来的8成还是10成需要持续观察验证。节奏上，短期关注情绪预期，后续关注业绩验证。逻辑上，聚焦于两点：一是政策大力支持，景气度有持续性保证的当期机会；二是短期数据趴在底部，但在疫情反复冲击的阵痛中，供给侧深度出清的布局机会。

(责任编辑：叶景)