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  • 消费可以回到从前吗?

  • 2022-07-11 11:15:31 来源: 中国网-财经
  •   来源:富国基金

      一场突如其来的疫情改变了很多事物的轨迹,消费首当其冲。既是宏观经济的压舱石,又与居民个体生活息息相关,消费的重要性不言而喻。而近期随着防疫政策动态优化、居民对防疫过程逐渐适应,不由得唤起市场心中的期待:消费可以回到从前吗?对于投资而言,当前在“疫后修复”的氛围下,又如何看待板块的投资机会?

      1)高储蓄倾向是当下消费的痛点,疫情下的场景性约束进一步造成消费的困境:“解铃仍需系铃人”,当前影响居民消费主要有两大原因:一是失业率上升,收入预期下降,储蓄率上升,当前的居民储蓄率升至历史新高,侧面显示居民消费意愿的低迷;二是疫情之下受制于场景性约束(想花钱花不出去)。因此,消费修复的核心逻辑便是预防性储蓄的释放和场景约束的打开;

      2)从修复路径来看,需经历三阶段:预防性储蓄高企→预防性储蓄释放→补偿性消费,背后反映的心理则是:疫情中对未来不确定性担忧→疫情改善担忧缓解→担忧消除后长期被压抑的消费欲望释放;

      3)消费已经走在修复的路上,当下的痛点也是未来修复的潜力点政策助力+防疫政策动态优化+居民自身适应力增强,多因素改善下,消费已经走在修复的路上。从修复的路径看,当前正处于预防性储蓄高企→预防性储蓄释放的过渡阶段。高储蓄率是当下消费的痛点,但当疫情的封印解除时,长期被压抑的消费欲望的释放是未来的潜力点;

      4)在修复的空间上,短期整体修复至疫情前的水平较难。结构中,分化差异大:疫情影响的彻底消逝和实际收入及收入预期的恢复需要较长的时间,消费短期依旧受到一定压制;结构中分化差异较大:汽车是“最靓的仔”,政策效用最大,今年6月的销量已超2021年以及2019年同期水平;家电边际有提振,结构中有亮点。但政策力度及效用不及汽车,整体需求仍待改善;文旅消费“受伤最深”,现阶段数据约为2021年同期的6-8成(2021年属于疫情形势平稳的1年,而2021年本身的情形为恢复至疫情前9成左右),因此,完全恢复所需的时间较长;

      5)生活终将继续,长期保持乐观。短期步步为营,随势而动:消费行情持续性演绎的关键,则在于板块复苏的实际成色。从极致悲观预期逐步回归是确定的,但回归至原来的8成还是10成需要持续观察验证。节奏上,短期关注情绪预期,后期关注业绩验证。逻辑上,聚焦于两点:一是政策大力支持,景气度有持续性保证的当期机会;二是短期数据趴在底部,但在疫情反复冲击的阵痛中,供给侧深度出清的布局机会。

      高储蓄倾向是当下消费的痛点,疫情下的场景性约束进一步造成消费的困境

      当前影响居民消费主要有两大原因:一是失业率上升,收入预期下降,储蓄率上升,消费意愿低迷。据央行调查问卷的数据,截至2022年2季度,国内居民储蓄意向达到近年来的新高,倾向于“更多储蓄”的居民占58.30%,而2019年同期仅为45.40%。从居民存款情况看,亦是如此:5月住户存款增加7393亿元,1-5月居民存款累计增加7.86万亿元,与去年同期相比,前5个月居民存款同比增长50.6%,增加额甚至超过2020年同期水平;二是疫情之下受制于场景性约束(想花钱花不出去),特别是线下的一些接触性、聚集性消费受到的冲击影响大。“解铃仍需系铃人”,因此,消费修复的核心逻辑便是预防性储蓄的释放和场景约束的打开。

      消费已经走在修复的路上,当下的痛点也是未来的潜力点

      政策助力+防疫政策动态优化+居民自身适应力增强,多因素改善下,消费已经走在修复的路上:

      政策助力:4月以来,中央和地方积极出台直接促消费的政策举措,汽车、家电等大宗消费品是促消费的重要抓手,文旅、住宿、餐饮等线下服务业是促消费重点支持的领域。形式不一,包括税收减免、消费券发放、减免门票、消费补贴等,最终的效用也不一样;

      防疫政策动态优化:6月以来,防疫优化调整政策密集出台。如《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》调整风险人员的隔离管理期限和方式、工信部取消通信行程卡的“星号”标记等;

      居民自身适应力增强:在疫情初期,人们的情绪趋于恐慌,但随着时间的拉长,恐慌的情绪逐步衰退,居民基于自身心理的主动活动约束逐步减小。

      从修复路径看,一般需要经历3阶段:预防性储蓄高企→预防性储蓄释放→补偿性消费,背后反映的心理则是:疫情中对未来不确定性担忧→疫情改善担忧缓解→担忧消除后长期被压抑的消费欲望释放。当前正处于预防性储蓄高企→预防性储蓄释放的过渡阶段。高储蓄率是当下消费的痛点,但当疫情的封印解除时,长期被压抑的消费欲望的释放是未来的潜力点。

      在修复的空间上,短期整体修复至疫情前的水平较难,结构中差异大

      疫情影响的彻底消逝和实际收入及收入预期的恢复需要较长的时间,消费短期依旧受到一定压制;从当期的修复情况看,结构中分化差异较大:

      汽车是“最靓的仔”,政策效用最大,特别是车辆购置税减半对销量的提振作用很大。今年6月的销量已超2021年以及2019年同期水平;

      家电边际有提振,结构中有亮点,小家电618销量数据相对亮眼,但受制于地产周期的下行叠加本身的渗透率居于高位,整体需求依旧偏弱。相较于汽车,目前促家电消费政策以地方出台为主,如广西按不超过新家电销售价格8%给予补贴,补贴力度弱于2009年(中央财政安排资金补助“家电下乡”和“以旧换新”,补贴比例分别为13%和10%的;

      文旅消费“受伤最深”,现阶段数据约为2021年同期的6-8成(2021年属于疫情形势平稳的1年,而2021年本身的情形为恢复至疫情前7-8成左右),因此,完全恢复所需的时间较长。具体而言,5 月份的餐饮消费仅为2021 年同期的8成,1-6月份的电影票房收入为2019年同期的55%,6月份的国内航班数为2021 年同期的6成。

      生活终将继续,长期保持乐观。短期步步为营,随势而动

      消费行情持续性演绎的关键,则在于板块复苏的实际成色。从极致悲观预期逐步回归是确定的,但回归至原来的8成还是10成需要持续观察验证。节奏上,短期关注情绪预期,后续关注业绩验证。逻辑上,聚焦于两点:一是政策大力支持,景气度有持续性保证的当期机会;二是短期数据趴在底部,但在疫情反复冲击的阵痛中,供给侧深度出清的布局机会。

    (责任编辑:叶景)

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