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  • 重估可转债

  • 2024-07-08 10:11:26作者: 孙忠 来源: 中国网-财经
  •   可转债市场的评级下调情况近期有所增加。数据显示,今年可转债市场下调评级案例陡增至42家,超过此前两年。

      信用风险正在成为影响可转债市场定价的一个重要因素。多位金融机构人士向上海证券报记者表示,尽管评级下调数量增加,但无论是整体债市还是可转债市场的信用风险在今年均可控。不过,部分弱资质企业竞争环境恶化、短期债务压力大以及现金流不佳的情形也值得关注。

      评级下调数量增加

      5月末以来,可转债市场经历一波重挫。这背后,不仅有低于面值将退市的新因素,不少可转债的评级下调也是一个重要原因。

      数据显示,2023年度可转债评级下调数量高于往年。今年共计有44只可转债评级下调,高于去年同期的21只,更高于前年同期的16只。

      遭遇信用评级下调后,可转债纷纷大幅回调,甚至提前走弱。以宏图转债为例,在评级下调后,债券重挫超过9%,跌至80元一线,之后震荡回落至71.2元。龙大转债亦呈现类似情形,在评级下调后,债券价格从100元跌至90元附近。

      此轮调整中,6月24日这一天共有98只低价券跌破面值,其中,广汇转债跌至46元附近,中装转2跌至32.74元。

      东方金诚研究发展部翟恬甜认为,此轮可转债重挫,本质上是市场对可转债不同程度信用风险的初步重估。

      据了解,如果仅受市场情绪影响导致的价格调整,可转债价格大多不会跌破90元,到期收益率主要分布于3%至7%之间;当到期收益率达到7%至15%时,反映出当前可转债所面临的信用风险已难以忽视,但仍未到爆发之时,可转债价格也会位于80元以上,债底仍能提供一定支撑作用。然而,一旦可转债出现风险事件或退市风险,此时可转债新的债底将依据违约回收率被重新评估,价格或低至70元及以下。

      翟恬甜表示,随着监管进一步从严,可转债跟随正股退市风险急剧放大,可转债债底在投资者心中的隐形承诺已被打破,信用风险正在成为可转债价值评估中的重要一环。

      投资需多维度判断

      本轮下跌中,低于面值退市是可转债价格走弱的首要因素。

      一位券商投行人士向记者表示,目前市场对于一些企业经营层面的因素进行了悲观预判,但事实上很多行业属于周期性行业,或者正在遭遇更加激烈的竞争环境,这并非意味着将会违约。从过往案例看,对于部分公司而言,只要减少资本开支,公司现金流与利润都会有一定改善。

      在这种环境下,中证鹏元研发部资深研究员史晓姗表示,对于投资者而言,需要重视以下几个问题:

      首先需要判断公司信用风险。“我们认为信用风险最直接体现为财务风险提升,表现为企业杠杆率高、盈利出现下滑,流动性下降,再融资难度提升。此外,外部支持下降,也会使得企业信用质量下降,尤其是集团型企业,股东支持力度下降,说明子公司重要性下降或信用风险已在集团内部扩散,股东支持能力减弱。”

      其次需要长期监控一些指标。企业的违约风险首先反映在企业的财务表现中。在违约风险预警方面,可以关注利息保障倍数、现金短期债务比和企业获取流动性资源的能力等。

      同时,今年还需要重视一些特别重要的因素。中诚信国际研究院高级研究员翟帅表示,可转债作为兼有股、债双重属性的债券,可以通过转股转化为公司股份,从而避免违约。此外可转债发行人还可在特定条件下对可转债进行赎回。但若公司股价维持低位,上述操作均较难进行。同时债券投资人可能选择对可转债进行回售,若公司无法偿付回售资金则将构成违约,此外若发行人经营活动进行不畅时,还存在无法兑付可转债应付利息的风险。

      信用风险总体仍可控

      多位受访专家认为,可转债市场总的信用风险依旧可控。

      据中诚信国际统计,2024年上半年共有22只债券发生违约,较2022年、2023年同期的54只和27只有所降低。从违约率指标来看,公募债券市场月度滚动违约率2024年上半年仍在低位波动。上半年新增违约发行人多为前期出险的房地产行业主体,相关违约事件未明显超出市场预期。

      翟帅表示,截至目前,可转债市场仍以中高等级资质较好的债券为主,评级为AAA至AA级别债券余额占比超过76%,此外债券评级为投资级(BBB及以上)的可转债余额占比高达99.34%,低评级、弱资质债券较少,目前出现的强制退市及违约事件主要集中于评级为投机级别的债券,余额占比不足1%,故部分风险事件的出现不意味着可转债市场总的信用风险的抬升。

      史晓姗表示,2014年至今,可转债风险事件仅3起,分别是海印转债、正邦转债和搜特转债。其中,海印转债是技术性违约,正邦转债由担保代偿。与其他类型债券相比,可转债的违约率目前整体还相对较低。

    (责任编辑:张紫祎)

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